de Michał Jóźwiak,
analist piețe financiare, XTB
Ne aflăm în pragul celei mai așteptate reuniuni a băncii centrale americane din 2026. Miercuri, Rezerva Federală va anunța decizia sa privind ratele dobânzilor. În prezent, piața pare aproape convinsă că comunicatul, a cărui publicare este programată la ora 21:00, va menționa o majorare a ratei dobânzii cu 25 de puncte de bază, prima de la iulie 2023.
Ce arată datele?
Creșterea pariurilor pe o majorare a ratei dobânzii a fost foarte dinamică în ultimele zile, ceea ce pare oarecum surprinzător, având în vedere că indicatorii fundamentali au rămas, în mare parte, neschimbați.
Grafic 1: Evoluția probabilității implicite de piață privind majorarea ratei dobânzii de către Fed în septembrie (2025 – 2026)
Sursă: XTB Research, 15.09.2026
Datele privind inflația din săptămâna trecută, care, potrivit lui Christopher Waller, ar fi trebuit să încline balanța într-o direcție sau alta, nu au oferit un răspuns definitiv, indicând o scădere a inflației de bază la 2,4% față de aceeași perioadă a anului trecut. Piețele s-au concentrat pe creșterea lunară ușor mai mare decât se aștepta (0,3%), deși, în opinia noastră, acest lucru nu este suficient pentru a demonstra necesitatea unei majorări a ratei dobânzii.
Grafic 2: Inflația IPC în Statele Unite (2026 – 2027)
Sursă: XTB Research, 15.09.2026
Argumentele în favoarea înăspririi politicii monetare pot fi găsite în inflația ridicată din sectorul serviciilor (3,1%), dar nici aici dinamica nu este excesiv de îngrijorătoare. Conform indicatorului Fed Wage Growth Tracker, creșterea salariilor accelerează (4,1% în august), ceea ce ar putea stimula consumul în lunile următoare, deși nivelurile actuale (mai puțin de 1% în termeni reali) nu par să poată modifica fundamental perspectivele. Acest lucru este valabil mai ales având în vedere că cheltuielile consumatorilor americani din ultimele luni (și, de fapt, trimestre) s-au bazat în mare măsură pe economiile în scădere, care vor trebui, mai devreme sau mai târziu, refăcute.
Desigur, acest lucru nu înseamnă că o majorare a ratei dobânzii este nejustificată sau irațională din punct de vedere macroeconomic. Ea poate fi justificată în multe feluri. Un factor cheie care ar putea explica o mișcare ascendentă este situația tensionată de pe piețele materiilor prime energetice. Prețurile ridicate ale țițeiului și ale GNL nu s-au propagat încă într-o măsură semnificativă în economia americană în ansamblu, dar nu se poate exclude o intensificare a acestui proces în lunile următoare.
Fed ar putea opta cu siguranță pentru o majorare ca formă de „front-loading”, acționând proactiv pentru a preveni eventuala necesitate a unei înăspriri mult mai drastice în viitor. Dacă Fed decide într-adevăr o astfel de măsură miercuri, s-ar putea ridica întrebări cu privire la motivul pentru care nu a majorat rata dobânzii în iulie, întrucât datele macroeconomice publicate de atunci au oferit puțin sprijin suplimentar pentru teza înăspririi. „Front-loading”-ul a fost, de fapt, argumentul prezentat la momentul respectiv de către factorii de decizie care au încălcat consensul și au votat în favoarea unei majorări.
Grafic 3: Prețurile petrolului brut Brent și WTI (2026)
Sursă: XTB Research, 15.09.2026
Decizia va fi percepută ca fiind politizată în orice scenariu
Din perspectivă macroeconomică, decizia poate fi analizată din diverse unghiuri, pe baza unei game largi de date. Cu toate acestea, discursul din jurul ședinței, alimentat de comentariile recente ale președintelui Trump și ale consilierului economic șef al Casei Albe, Kevin Hassett, înseamnă că, în orice scenariu, această măsură va fi percepută ca fiind politizată. Un factor crucial în acest context îl reprezintă, desigur, viitoarele alegeri de la jumătatea mandatului.
Deși Hassett a subliniat că președintele Trump „respectă 100% independența lui Warsh” și îi acordă „sprijin 100%”, el a menționat totodată că președintele nu ar fi „foarte mulțumit” dacă ar avea loc efectiv o majorare a ratei dobânzii. Piețele își amintesc bine presiunea cu care s-a confruntat, în ultimele luni ale mandatului său, fostul președinte al Fed, Jerome Powell, care, în viziunea lui Trump, a menținut ratele dobânzilor la un nivel insuficient de scăzut. De asemenea, este imposibil să ignorăm contextul în care se află Lisa Cook, care a fost „concediată” de președintele Trump. Ghilimelele sunt intenționate aici: decizia a fost ulterior anulată de Curtea Supremă, iar Cook rămâne membru al FOMC, participând la ședința de miercuri.
Dacă va avea loc o majorare a ratei dobânzii, așa cum sugerează în prezent mulți indicatori, ne putem aștepta la o altă tiradă din partea președintelui SUA. O întrebare interesantă este cum ar fi tratat Warsh însuși de către Trump.
Merită reamintit faptul că, în ciuda trecutului său „hawkish” (în timpul mandatului său în cadrul FOMC, între 2006 și 2011, a susținut creșterea ratelor dobânzilor în ciuda crizei financiare globale), Warsh a semnalat adesea sprijinul pentru reducerile de rate înainte de a prelua funcția. Cu puțin peste un an în urmă, s-a aliniat deschis cu președintele, declarând la FOX News că frustrarea lui Trump față de modul în care Powell gestiona politica monetară era pe deplin justificată. La acea vreme, el a criticat instituția pentru că reducea ratele prea lent și se baza excesiv pe date economice retrospective.
Pentru Fed și pentru Warsh însuși, majorarea ratelor reprezintă răul cel mai mic
O pauză ar putea fi interpretată de piețe ca o cedare a Fed în fața presiunilor exercitate de Donald Trump, semnalând o pierdere a independenței celei mai importante instituții financiare din lume. Acest lucru ar duce la o creștere suplimentară a randamentelor obligațiunilor pe termen lung (randamentele titlurilor de stat pe 10 ani atingând astăzi cel mai înalt nivel din 2007) și la o revigorare a „debasement trade”, o strategie care implică trecerea de la monedele fiduciare la active tangibile cu ofertă limitată, precum metalele prețioase și Bitcoin.
Grafic 4: Randamentele titlurilor de stat americane pe 10 ani (2006 – 2026)
Sursă: XTB Research, 15.09.2026
O majorare a ratei dobânzii nu înseamnă neapărat un dolar mai puternic
Majorarea ratelor dobânzilor nu garantează automat o apreciere a monedei americane. Având în vedere că o astfel de măsură este aproape pe deplin anticipată de piețe, este necesar și un discurs relativ „hawkish” și, mai presus de toate, credibil. Dacă Warsh, la fel ca în iulie, nu reușește să convingă piețele, pariurile pe noi majorări ale ratei dobânzii ar putea scădea, exercitând presiune asupra dolarului american.
Grafic 5: Traiectoria ratei dobânzii Fed prognozată de piață (2026 – 2027)
Sursă: XTB Research, 15.09.2026
Acest scenariu pare plauzibil. Reevaluarea hawkish observată recent a fost, în opinia noastră, excesivă. Nu ne așteptăm ca scenariul de bază al pieței, care prevede patru majorări ale ratei dobânzii Fed înainte de sfârșitul primei jumătăți a anului 2027, să se materializeze efectiv. O reducere a așteptărilor privind majorările ratei dobânzii nu ar fi, în mod firesc, o veste bună pentru dolar.
Grafic 6: Evoluția principalelor valute față de dolarul american (01.09.2026 – 15.09.2026)
Sursă: XTB Research, 15.09.2026
